Las reservas del Banco Central se encuentran en una encrucijada. A pesar de una estrategia que impulsó la acumulación de divisas a través del crédito en dólares, los depósitos en esta moneda disminuyen a un ritmo de US$ 52 millones diarios desde principios de 2025. ¿Estamos frente al fin de este alivio y al borde de una nueva crisis cambiaria? Analizamos las perspectivas para el segundo semestre de 2025.
El rol crucial de las reservas del BCRA para la estabilidad económica
Las reservas del Banco Central (BCRA) son un pilar fundamental para la estabilidad económica de Argentina. Funcionan como un seguro ante shocks externos, permiten financiar importaciones esenciales y otorgan credibilidad a la política monetaria. Un nivel adecuado de reservas inspira confianza en los inversores y reduce el riesgo de crisis cambiarias.
En los últimos meses, una estrategia se destacó como un nuevo pilar para la acumulación de reservas: el crédito en dólares.
Disminución de depósitos en dólares: una señal de alerta
La disminución de los depósitos en dólares es una señal de alerta que no puede ignorarse. Desde principios de 2025, estos depósitos caen a un ritmo preocupante de US$ 52 millones diarios, según datos del BCRA. Esta tendencia reduce el margen para que los bancos sigan otorgando crédito en dólares, limitando la principal fuente de divisas del BCRA.
Crédito en dólares: ¿una burbuja a punto de estallar?
Durante los últimos meses, el Banco Central ha incrementado sus reservas gracias a una ingeniosa maniobra: permitir que los bancos presten dólares a empresas no exportadoras. Estos dólares no pueden provenir de los depósitos de los ahorristas, sino de obligaciones negociables o líneas de crédito del exterior. El truco está en que estos dólares se liquidan en el Mercado Único y Libre de Cambios (MULC), donde el BCRA los compra, engrosando así sus tenencias. Este mecanismo representó, según estimaciones del mercado, ¡el 90% de las compras de dólares del BCRA en los últimos seis meses!
Pero, como suele ocurrir en economía, esta estrategia tiene sus riesgos. Los expertos de Aurum Valores señalan que estos préstamos generan una obligación contingente para el BCRA: deberá reintegrar esos dólares cuando las empresas quieran cancelar sus deudas. Si bien las obligaciones negociables dan más margen al BCRA por tener plazos más largos, los préstamos en dólares tienen vencimientos más cercanos, lo que podría generar presión sobre las reservas.
Riesgos y Limitaciones del Crédito en Dólares
- Genera una obligación contingente para el BCRA: reintegrar los dólares cuando las empresas cancelen deudas.
- Los préstamos en dólares tienen vencimientos más cercanos, presionando las reservas.
- La disminución de los depósitos en dólares reduce el margen para seguir emitiendo crédito en dólares.
Fundación Capital coincide en que la disminución de los depósitos en dólares es una mala noticia, ya que reduce el margen para que los préstamos en dólares sigan creciendo. En otras palabras, la principal fuente de dólares del BCRA podría estar agotándose. Según sus cálculos, el espacio para seguir otorgando crédito en moneda extranjera es limitado, lo que impacta directamente en las reservas internacionales.
Para entender la magnitud del problema, recordemos que el blanqueo de capitales inyectó una gran cantidad de dólares al sistema, lo que permitió duplicar los préstamos en moneda extranjera. Sin embargo, esta situación no es sostenible en el tiempo. Los ratios de efectivo y encajes sobre los depósitos en dólares ya están en niveles similares o inferiores a los previos al blanqueo, lo que indica que el margen de crecimiento del crédito en dólares es cada vez menor.
Opciones de política para mitigar la escasez de divisas
Ante este panorama, el gobierno ha puesto en marcha otras estrategias para conseguir dólares.
- Reducción de las retenciones a las exportaciones del agro: busca incentivar al sector a liquidar más divisas, aunque podría no ser suficiente.
- Acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI): el gobierno busca conseguir fondos frescos que refuercen las reservas del Banco Central. Sin embargo, las negociaciones con el FMI no son sencillas y siempre implican compromisos y condiciones que pueden generar controversia.
Mientras tanto, el BCRA sigue comprando dólares en el mercado gracias al crecimiento del crédito, pero las reservas netas se mantienen en terreno negativo debido al pago de deuda y a la intervención en el contado con liquidación. Esta intervención, destinada a mantener la brecha cambiaria controlada, ha consumido una importante cantidad de dólares en lo que va del año.
El futuro incierto de las reservas: ¿qué esperar?
El panorama es incierto. El crédito en dólares ha sido una herramienta útil para acumular reservas, pero su potencial parece estar agotándose. El gobierno deberá encontrar nuevas fuentes de divisas para evitar una crisis cambiaria. Las negociaciones con el FMI y las medidas para incentivar las exportaciones serán clave en los próximos meses.
Además, el gobierno deberá seguir desalentando las expectativas de devaluación para mantener la demanda de préstamos en moneda extranjera. Si la gente cree que el peso se va a devaluar, será menos probable que tome créditos en dólares, lo que afectaría la estrategia del BCRA.
En definitiva, la situación de las reservas del Banco Central es delicada y requiere de una gestión cuidadosa. El crédito en dólares ha dado un respiro, pero no es una solución mágica. El gobierno deberá actuar con inteligencia y rapidez para evitar que este alivio temporal se convierta en la antesala de una nueva crisis.
“El desafío será poder lograr sustentabilidad fiscal sumado a la ejecución de reformas económicas y fiscales que apunten a mejorar sustancialmente la competitividad local”
